| Explicatii |
Pe data de 26/11 a inceput tranzactionarea la bursa de valori a emisiunilor de obligatiuni Predeal (simbol PRD03) si Mangalia (simbol MNG03). Vom explica in cele ce urmeaza modalitatea de cotare, tranzactionare si evaluare a acestora, intrucat procedura este putin diferita decat cea folosita la actiuni. Reamintim ca obligatiunile PRD03 si MNG03 sunt primele emisiuni de obligatiuni tranzactionate in Romania. Sumarul tranzactiilor cu obligatiuni este inclus in sumarul zilnic de tranzactionare al bursei de valori. Prima diferenta majora intre actiuni si obligatiuni este modul de exprimare a pretului. Astfel, in cazul obligatiunilor pretul nu se exprima ca valoare absoluta, in lei, ci ca procent din valoarea nominala a obligatiunii. Mai concret? Daca un ordin de cumparare a 100 actiuni TLV arata cam asa "Cumparare 100 TLV la 2.950 lei", un ordin de cumparare a 100 obligatiuni PRD03 arata in schimb asa "Cumparare 100 PRD03 la 98%". In exemplul anterior, pretul in lei la care este lansat ordinul este de 98% x 100.000 lei = 98.000 lei (valoarea nominala a unei obligatiuni PRD03 este de 100.000 lei). Un pret superior valorii nominale ar putea fi 112.55% (ceea ce corespunde unui pret in lei de 112.550 lei), iar un pret egal cu valoarea nominala va fi prezentat drept 100% (100.000 lei). Aceasta este conventia de cotare utilizata pe plan international. Modalitatea procentuala de exprimare a pretului obligatiunilor este utilizata de sistemul de tranzactionare al BVB si prezenta in sumarele zilnice de tranzactionare pentru obligatiuni, emise de bursa. In aceste conditii, si in analizele prezentate pe kmarket.ro si in buletinul Puls Capital vom utiliza aceeasi conventie de cotare. Pretul exprimat procentual prezentat anterior este pretul net al unei obligatiuni; acest pret net este cel afisat in sistemul de tranzactionare, insa nu este pretul platit de cumparator vanzatorului. Pretului net i se adauga in mod automat dobanda scursa de la data ultimei plati de dobanda de catre emitent (sau de la data lansarii emisiunii) pana la data curenta. Astfel rezulta pretul efectiv platit, numit pret brut. Spre exemplu: pe data de 26/11 s-a incheiat o singura tranzactie cu obligatiuni PRD03, la un pret (net) de 114% (deci 114.000 lei/obligatiune). Practic, valoarea platita de cumparator pentru cele 10 obligatiuni a fost de 1.175.479 lei, si nu de 10 x 114.000 = 1.140.000 lei. Diferenta dintre 1.175.479 si 1.140.000 de 35.479 lei (adica 3.547,9 lei/obligatiune) reprezinta dobanda calculata automat, pe care cumparatorul a platit-o vanzatorului de obligatiuni. Care este logica acestei proceduri? luam ca referinta aceeasi tranzactie din data de 26/11/01 prin care un cumparator (pe care il numim C) a cumparat 10 obligatiuni PRD03 de la un vanzator (numit V). Conform prospectului de emisiune, dobanda obligatiunilor Predeal a inceput sa se calculeze de pe data de 25/10/01, iar pe data de 30/01/02 este scadenta pentru prima transa a obligatiunilor. Presupunand ca cele 10 obligatiuni nu isi mai schimba proprietarul pana la aceasta scadenta, rezulta ca persoana C va primi dobanda pentru toata perioada 25/10/01 - 30/01/02, deci inclusiv pe perioada in care obligatiunile au fost detinute de catre V, inainte ca acesta sa le vanda pe 26/11. In aceste conditii, sistemul de tranzactionare adauga automat dobanda scursa pe perioada 25/10/01 - 26/11/01 la pretul pe care il incaseaza V, in suma de 3.547,9 lei/obligatiune. Astfel, V este compnesat si primeste dobanda pe perioada cat a detinut obligatiunile. Nici C nu iese in pierdere: el incaseaza toata dobanda pentru perioada 25/10/01 - 30/01/02, din care a platit lui V dobanda pe 25/10/01 - 26/11/01 si a ramas cu dobanda pentru perioada efectiva de detinere a obligatiunilor. Exemplul de mai sus a fost folosit doar teoretic. In practica la tranzactiile cu obligatiuni prin BVB trebuie tinut cont si de perioada de decontare a tranzactiilor, de trei zile lucratoare. Astfel, pentru perioada 25/10 - 26/11 se iau in calcul 33 zile + 3 = 35 zile. Dobanda scursa pana la data tranzactiei (26/11) este de 0,37 x 100.000 x 35/365 = 3.547,9 lei/obligatiune. (37%/an este dobanda obligatiunilor Predeal pentru primul trimestru al imprumutului obligatar). Aceasta procedura atrage o serie de implicatii interesante. Astfel, daca un investitor cumpara obligatiuni Predeal pe data de 26/11 la un pret de 100% (deci, la valoarea nominala), aceasta nu inseamna ca investitorul beneficiaza de un randament de 37% pe perioada de detinere. Pentru primele 3 luni ale imprumutului obligatar, detinatorul obligatiunilor primeste 100.000 x 0,37 x 97/365 = 9.832,88 lei/obligatiune (97 de zile sunt aferente primei perioade de calcul a dobanzilor 25/10/01 - 30/01/02, conform prospectului de emisiune). Daca un investitor a cumparat pe 26/11 obligatiuni la 100%, practic el a platit 103.547,9 lei/obligatiune (pret brut). Daca incaseaza 9.832,88 lei ca prima transa de dobanda, atunci randamentul investitiei sale este de 109.832,88 / 103.547,9 = 6,06% pe 97 de zile, adica 22,8%/an, mult sub randamentul nominal de 37%/an. Un alt element ce trebuie luat in calcul este data de referinta pentru plata dobanzilor. Astfel, pentru prima transa de dobanda a emisiunii PRD03 (calculata pe perioada 25/10/01 - 30/01/02) data de referinta este 25/01/02 (ultima zi de cumparare a obligatiunilor - 22/01/02). Daca un investitor cumpara obligaituni in perioada 23/01/02 - 30/01/02, el nu mai primeste dobanzi pentru aceasta perioada, intrucat data de referinta a trecut (chiar daca el se mai afla inca in perioada de calcul a primei transe de dobanda). In acest caz, pretul net se diminueaza cu dobanda calculata pe perioada scursa de la data decontarii tranzactiei pana la data scadentei. Practic cumparatorul beneficiaza de un discount de pret, intrucat pe perioada mentionata el nu mai beneficiaza de dobanda, aceasta fiind incasata integral de catre vanzator care a prins data de referinta. |